預(yù)期中的降準(zhǔn)來得正是時(shí)候，9月4日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議剛剛發(fā)出了降準(zhǔn)的信號(hào)，兩天后，全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)就如約而至。

       9月6日，央行發(fā)布消息稱，決定于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。此外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)將釋放長期資金約9000億元。

       此次降準(zhǔn)實(shí)際上早有預(yù)兆。9月4日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，“堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。”因此，此次降準(zhǔn)可以說是對(duì)上述會(huì)議決定的落地之舉。

       這也是央行年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，這次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)釋放了三方面的信號(hào)。

       信號(hào)一，降準(zhǔn)的落地是對(duì)“六穩(wěn)”工作的部署，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，同時(shí)，此次降準(zhǔn)受惠對(duì)象廣、受惠力度大，能降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率，從而降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，解決中小民營企業(yè)融資難問題，有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力。

       信號(hào)二，降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場信心和預(yù)期。降準(zhǔn)之后，增加市場的流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)獲得了更多的資金，資金相對(duì)更寬裕，成本進(jìn)一步降低，有助于提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的意愿和能力。

       信號(hào)三，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變，但顯現(xiàn)寬松基調(diào)。雖然央行表示，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。但是，通過此次較大范圍的降準(zhǔn)，貨幣政策的寬松基調(diào)也逐漸明顯。今年以來，央行共實(shí)施過兩輪降準(zhǔn)，第一輪是在1月份，分別于1月15日和25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，屬于全面降準(zhǔn)。第二輪分在5月份、6月份、7月份三次實(shí)施到位，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率，釋放長期資金約2800億元，屬于定向降準(zhǔn)。

       此外，筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)在利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也有助于資本市場的信心維護(hù)和預(yù)期引導(dǎo)。

       統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場在央行啟動(dòng)降準(zhǔn)后的一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月內(nèi)均漲多跌少。今年1月4日宣布降準(zhǔn)后，上證指數(shù)一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月內(nèi)的漲幅分別為5.5%、29%和16.6%。

       實(shí)際上，在9月4日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的降準(zhǔn)預(yù)期影響下，A股市場最近也表現(xiàn)突出。9月4日至9月6日，滬指實(shí)現(xiàn)“三連漲”，甚至上證指數(shù)一度重新站上3000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也回到1700點(diǎn)。截至9月6日收盤，滬指報(bào)2999.60點(diǎn)，累計(jì)上漲3.93%。同時(shí)，債券市場也積極回應(yīng)。

       筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)為整個(gè)市場釋放了充沛的流動(dòng)性，改善了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，有力的提振了市場信心。

       中國證券報(bào)：“降息”三部曲有望漸次奏響

       央行日前宣布降準(zhǔn)。分析人士認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，降準(zhǔn)只是“打頭陣”。在完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨后，適時(shí)降低MLF利率以進(jìn)一步降低實(shí)體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認(rèn)為，MLF利率下降就是降息。目前來看，降息“路線圖”已逐漸清晰，“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF小幅多次調(diào)降”的降息三部曲將先后奏響。

       市場利率中樞下行可期

       9月公開市場到期回籠量較少，又屬于財(cái)政支出大月，配合央行適時(shí)適量流動(dòng)性支持，貨幣市場出現(xiàn)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大，央行祭出力度更大的降準(zhǔn)舉措，對(duì)季末流動(dòng)性自然無需過慮。

       短期而言，降準(zhǔn)釋放的資金可保障流動(dòng)性平穩(wěn)邁過稅期高峰。此后，流動(dòng)性雖面臨季末監(jiān)管考核與長假前取現(xiàn)等因素?cái)_動(dòng)，但財(cái)政支出加力可期。跨季后，10月初市場利率中樞進(jìn)一步下行值得期待。

       值得注意的是，此次央行降準(zhǔn)雖然力度不小，但沒有提出置換到期MLF。換言之，央行續(xù)做到期MLF的可能性依然存在，MLF操作窗口繼續(xù)打開。

       MLF操作備受關(guān)注

       央行按月開展MLF操作已成為常態(tài)，但9月乃至此后一段時(shí)期的MLF操作將備受關(guān)注。

       8月16日，央行宣布改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。改革后，報(bào)價(jià)行給出的LPR報(bào)價(jià)按公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)的方式形成，從而實(shí)現(xiàn)LPR與MLF利率掛鉤。央行要求，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨。其結(jié)果是，MLF、LPR、實(shí)體貸款利率之間有望實(shí)現(xiàn)密切聯(lián)動(dòng)，讓市場利率下行更多反映到貸款實(shí)際利率中來。

       8月20日，改革后的首期LPR出爐，1年期LPR是4.25%，五年期以上LPR為4.85%，相比之前利率有所下降。在降低實(shí)際利率的政策氛圍中，市場對(duì)于LPR繼續(xù)下行以引導(dǎo)貸款利率下行存在較強(qiáng)預(yù)期。

       某種程度上說，近期央行無論是改革L(fēng)PR形成機(jī)制，還是實(shí)施普遍和定向降準(zhǔn)，都是落實(shí)降低實(shí)際利率要求的體現(xiàn)。

       專家認(rèn)為，在新機(jī)制下，要實(shí)現(xiàn)LPR下行無外乎兩種路徑：一是降低MLF利率，二是降低加點(diǎn)，即壓縮MLF與LPR之間利差。而MLF利率會(huì)否下調(diào)更受市場關(guān)注。

       9月被視為MLF利率下調(diào)潛在窗口期的理由在于，市場推測美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月繼續(xù)降息。在美聯(lián)儲(chǔ)議息前，我國公開市場恰有一筆MLF到期。此外，9月20日將發(fā)布新一期的LPR，適時(shí)下調(diào)MLF利率，可及時(shí)帶動(dòng)LPR下行。

       “降息”條件成熟

       LPR形成機(jī)制改革后，貸款利率換錨，降低MLF利率從而降低LPR在本質(zhì)上與原先降低貸款基準(zhǔn)利率的效果相似。某種程度上說，降MLF利率就是降息。

       當(dāng)前，適時(shí)降息的條件正變得成熟。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)需加大力度。其次，海外一些央行紛紛放松貨幣政策，中外利差明顯擴(kuò)大，為我國貨幣政策更注重內(nèi)部均衡創(chuàng)造更好條件。最后，降息約束在逐漸減弱。一方面，房地產(chǎn)融資渠道全面收緊，解決了降息的一大掣肘。另一方面，8月人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)已得到較充分釋放，減輕了降息可能引發(fā)匯率大幅貶值的顧慮。

       可以說，降息“路線圖”已逐漸變得清晰。在完善LPR形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨之后，適時(shí)通過降低MLF利率以進(jìn)一步降低實(shí)體貸款利率的可能性在增大。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF小幅多次調(diào)降”的降息三部曲將先后奏響。即便9月MLF利率不下調(diào)，未來擇機(jī)下調(diào)的可能性也在上升。

       當(dāng)然，考慮到市場利率并不高，且仍需兼顧穩(wěn)定匯率、穩(wěn)定物價(jià)、結(jié)構(gòu)性去杠桿等宏觀目標(biāo)，未來即便包括MLF利率在內(nèi)的公開市場操作利率出現(xiàn)下調(diào)，預(yù)計(jì)也會(huì)是以碎步緩行的方式呈現(xiàn)。

       上海證券報(bào)：前10次宣布降準(zhǔn)后A股6次上漲券商集體唱多后市

       上周，A股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。上證指數(shù)周漲幅3.93%，日線五連陽，市場賺錢效應(yīng)顯著增強(qiáng)。

       上周五盤后，央行再發(fā)重磅利好，降準(zhǔn)如期落地，將釋放9000億元長期資金。上周末，國際指數(shù)編制公司標(biāo)普道瓊斯正式發(fā)布納入其指數(shù)體系的A股標(biāo)的調(diào)整名單，囊括1099只個(gè)股。據(jù)招商證券(17.710,0.45,2.61%)測算，本次納入有望為A股帶來11億美元的被動(dòng)增量資金。

       據(jù)此，機(jī)構(gòu)對(duì)“金九行情”的樂觀預(yù)期進(jìn)一步升溫，曾在一季度打出“牛市大旗”的中信建投(24.630,0.88,3.71%)證券也再度發(fā)聲，繼續(xù)看好后市，建議優(yōu)先配置券商股和科技股。

       此前降準(zhǔn)后地產(chǎn)及醫(yī)藥表現(xiàn)較好

       根據(jù)上證報(bào)的統(tǒng)計(jì)，從2015年6月至今年5月，前10次央行宣布降準(zhǔn)后的次一交易日，上證指數(shù)有6次是上漲的；在宣布降準(zhǔn)后的5個(gè)交易日，上證指數(shù)有5次累計(jì)漲幅為正；在宣布降準(zhǔn)后的20個(gè)交易日，則有6次上證指數(shù)累計(jì)漲幅為正。

       國信證券(13.490,0.13,0.97%)策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)則稱，據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，A股市場在央行啟動(dòng)降準(zhǔn)后的1個(gè)月內(nèi)延續(xù)跌勢(shì)的概率稍大，但在進(jìn)入降準(zhǔn)周期后的3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)，市場漲跌的概率各占一半。

       從各行業(yè)板塊的表現(xiàn)看，在進(jìn)入降準(zhǔn)周期后的半年內(nèi)，房地產(chǎn)、醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，采掘、非銀金融行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。